加密交易赛道新变革：稳定币合规化与RWA的崛起

自2020年DeFi Summer以来，自动化做市商（AMM）、借贷协议、衍生品交易和稳定币已成为加密交易领域的核心基础设施。然而，随着这些产品的成熟，行业增长开始触及天花板。2024年美国大选后，加密行业的合法化和合规化进程有望为行业带来全新的发展机遇，传统金融与DeFi的融合正在加速。

本轮周期交易环境的变化：

• 稳定币合规通过，跨境支付采用率提升： 美国两党在稳定币立法上达成罕见共识，推动传统银行、企业和个人广泛使用稳定币支付。稳定币在国际贸易中的战略地位日益显著，尤其在新兴市场增长迅速，创新支付平台如Zarpay和MentoLabs进一步推动其普及。传统支付渠道处理的跨境B2B支付市场规模高达约40万亿美元，稳定币有望切入并颠覆这部分市场。Ripple的RLUSD、Stripe收购Bridge以及PEXX等平台都展现了稳定币在国际交易中的便捷性和有效性。
• 对永续合约交易的监管有望放宽： 特朗普在大选中获胜，加密行业的合规进程有望加速，为去中心化永续合约交易所（PerpDEX）带来发展机遇。特朗普任命的加密与AI顾问David Sacks曾投资dYdX，美国商品期货交易委员会（CFTC）可能取代美国证券交易委员会（SEC）成为主要监管者，对PerpDEX的监管态度更为友好。
• RWA的稳定收益价值被加密用户发现： 过去熊市周期中，RWA市场逆势增长，其锁仓价值（TVL）已从不足百万美元跃升至如今的千亿美元级别。RWA的价值波动不受加密市场情绪左右，能够有效提升投资组合的多元化程度，并为各种金融衍生品提供坚实的基础。MakerDAO通过投资美国国债等RWA，成功提升了DAI存款利率，引发了DeFi市场复苏。Aave、Compound等也纷纷布局RWA领域。
• 持牌机构上链扩大市场规模： 贝莱德推出了首个在公共区块链上发行的美债代币化基金BUIDL，怀俄明州计划发行与美元挂钩的稳定币，道富银行和摩根大通也积极探索区块链支付与结算体系，Tether推出的Hadron平台简化了多种资产的数字代币转化。这些都标志着传统金融机构在数字化转型方面的积极进展。
• RWA代币发行合规工具涌现： Securitize为众多大型资产证券化企业提供专业服务，帮助企业在区块链上发行债券、股票等证券，并提供全套合规工具，确保合规性。其与贝莱德的合作，以及与Ethena合作推出USDtb稳定币，进一步巩固了其在区块链金融生态中的地位。

机会和挑战：

• 私人信贷RWA进入Payfi时代，违约问题如何解决： 私人信贷市场规模庞大，Figure Markets、Centrifuge、Maple Finance和Goldfinch等平台都在探索链上私人信贷模式，但面临市场波动带来的风险和违约问题。Solana提出的“Payfi”概念以及Huma Finance的模式可能成为解决违约问题的一种创新方式。
• 收益型稳定币龙头将如何归属： 本轮周期有可能出现类似于USDT/USDC那样安全，且能够提供至少5%可持续收益的稳定币。以国债为底层资产构建的稳定币，以及利用加密市场波动进行套利的稳定币，都展现了不同的发展方向。Ondo Finance的USDY、Usual Protocol的USD0、Ethena的USDe等都是典型的例子。
• RWA资产与DeFi应用相互助力： RWA资产提升DeFi应用稳定性，如Ethena的USDtb和crvUSD的改进。DeFi机制提升RWA代币资产利用效率，如Pendle的RWA分区和Maple的Syrup项目。
• RWAFI公链能否为机构金融赋能： Plume是一个专注于RWA的Layer2生态系统，致力于将传统金融与DeFi融合，Avalanche则通过其子网架构，帮助机构部署自定义区块链，并与Avalanche网络无缝互操作。

值得期待的新方向：

• 链上外汇： 链上外汇通过实时预言机和DEX实现成本效益与透明度，但仍面临诸多挑战。
• 跨境支付堆栈： 稳定币为跨境支付提供了新的路径，包括商户层、稳定币整合层和外汇流动性层。
• 多池模型的稳定币聚合平台： Numéraire的USD*平台通过AMM机制实现了不同稳定币间的无缝创建和交换，解决了稳定币碎片化问题。