A股市场定价权博弈：从短期轮动到长期险资+ETF模式

民生证券最新研报指出，2024年四季度以来A股市场呈现出与以往截然不同的定价特征。主要体现在：”长逻辑的短定价”，热门行情持续时间缩短，涨幅震荡上升；市场上涨呈”螺旋式”，传统成长/盈利因子表现不佳，行业个股轮动加快。

究其原因，在于市场参与者结构的变化。2019-2021年，主动偏股基金和北上资金主导市场，形成”强者恒强”局面。但2021年以来，主动偏股基金面临高仓位和赎回压力，北上资金转向交易力量，险资和被动基金崛起，估值和盈利波动因子受到重视。2024年9月以来，个人投资者成为增量资金主力，市场出现反转效应增强、盈利/成长因子失效的现象。

短期来看，不同参与者的定价存在周期性：北上+ETF先行，随后是个人投资者跟进。风格上，个人投资者活跃时小盘成长占优，反之则大盘价值占优。民生证券提示，节后两融回补可能推动小盘成长风格短期占优，但需关注拐点。主动基金持仓比例高、阿尔法高的行业（如金属制品、消费电子等）可能面临短期扰动。

长期来看，民生证券看好”保险+ETF”模式。政策鼓励公募基金和保险资金入市，险资偏好红利、低波、价值等因子，与ETF发展方向契合。这将为市场注入更多资金，并可能帮助主动基金通过向险资和被动基金的共识领域靠拢，重新获得定价权。主动基金与险资、被动基金持仓差异的收敛程度，以及分析师研究方向的转变，将是这一过程的重要观察指标。